據42crmo無縫管檢測員指出，自2019年4月開始至2019年7月，制造業增加值持續下探，而制造業投資卻逆勢回升，但8月經濟數據顯示制造業投資與產出的走勢重回一致。4月至7月期間投資與產出分化的原因為何？二者未來的走勢將是分化還是趨同？本文將就此展開分析。

    史觀制造業投資與生產的“分分合合”

    理論上，制造業投資與生產一般呈同向變動。據42crmo無縫管檢測員表示，根據國家統計局的定義，固定資產投資是以貨幣形式表現的、企業在一定時期內建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用變化情況，包括企業用于基本建設、更新改造、大修理和其他固定資產投資等；而工業增加值則主要用來反映一定時期工業生產物量增減變動程度。從理論上看，由于固定資產投資反映了制造業生產經營過程中的資本投入，企業加大資本投入一般將帶來企業產量升高；而企業減少資本投入也往往會減少企業產量，因此經驗上制造業固定資產投資與制造業增加值一般呈同向變動。

    但制造業投資與生產的背離也時有發生，2016年至今共發生過兩次，分別為2018年4月-2018年12月和2019年4月-2019年7月，均表現為制造業投資回升而制造業增加值走弱。2018年4月-12月，制造業固定資產投資從4.8%升至9.5%，制造業工業增加值則從7.1%回落至6.5%；2019年4月-7月，制造業投資從2.5%回升至3.3%，而制造業增加值持續下行，從6.7%降至6.1%。

     據42crmo無縫管檢測員表示，事實上，制造業投資的回升有一定的內在原因，具體來看：

    2018年4月-12月，制造業投資回升的原因在于對民間投資和民營企業的扶持力度增強。自2015年末供給側結構性改革推出開始，隨著“三去一降一補”的不斷深入和對金融機構的監管趨嚴，信用收縮壓力顯現，金融機構的風險偏好下沉，以中小企業為主的制造業面臨融資難題，也缺乏足夠的資金和動力進行擴產。因此2018年之前制造業的固定資產投資增速總體較為低迷。進入2018年后，隨著擴產需求的逐漸釋放、一系列鼓勵民間投資、扶持民營企業的政策落地，以民營企業為主的制造業迎來了發展時機。2018年4月開始，制造業投資持續上行，但制造業增加值的下探卻仍在延續，制造業投資與產出的背離持續了長達8個月的時間，直至2018年12月后二者的波動方向才重回一致。

    兩輪背離有何異同？

    據42crmo無縫管檢測員表示，總體來看，2018年4月-12月與2019年4月-7月這兩個時段中的制造業投資回升有一定的內在原因，那工業增加值的走弱又是為何呢？

    技術改造投資高增撬動制造業投資向好，但對制造業產出的帶動效果相對較弱。細分固定資產投資來看，可以將其固定資產投資分為新建、擴建和改建三類項目投資，2019年4月-7月改建投資上行了1.0pcts，高于新建投資的變化0.5pcts和擴建投資的變化-4.0pcts，而由于新建項目和擴建項目直接對應新的生產設備，對產能的直接帶動作用更強，而改建項目對產能的直接促進作用較弱，因此原因之一可能是，制造業投資的回升更多是受改建項目所帶動。而統計局公布的制造業技術改造數據也印證了我們的觀點，2019年1-4月，制造業技術改造投資累計增長14.9%，高于制造業投資12.4pcts；而截至1-7月，制造業技術改造仍保持較高增速12.7%，高于全部制造業投資增速9.4pcts。綜合來看，制造業投資的回升在一定程度上受到技術改造投資所帶動，但由于技術改造的周期一般較長，短期內難以帶動產能快速擴張，因此導致了投資和產出的背離。

    分久必合，投資與生產誰向誰靠攏？

    據42crmo無縫管檢測員指出，事實上，若將視角拉長，可以發現本輪投資與產出的背離具備一定的偶然性，長期來看二者走勢仍趨于收斂。事實上，盡管2019年4月-7月這段時間投資、增加值出現階段性的走勢分化，但從全年的視角看2019年的制造業投資、產出要低于2018年同期，投資、產出整體上處于一致走弱的進程，這在一定程度上說明二者的分化具有一定的偶然性，后續二者仍將趨于收斂。

    資金面市場回顧

    2019年9月16日，銀存間質押式回購加權利率大體下行，隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-3.12bps、-5.24bps、-11.11bps、7.5bps和-4.07bps至2.34%、2.59%、2.58%、2.87%和2.88%。國債到期收益率漲跌互現，1年、3年、5年、10年分別變動-0.51bps、1.21bps、-0.33bps、0.50bps至2.60%、2.76%、2.98%、3.09%。上證綜指下跌0.02%至3，030.75，深證成指下跌0.02%至9，918.09，創業板指上漲0.22%至1，714.37。

    周一央行開展8000億元逆回購操作，1600億元逆回購到期，實現6400億元流動性凈投放。